日期：2025-07-17 09:28:48
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2025年7月14日，华源证券发布了一篇交通运输行业的研究报告，报告指出，反内卷或引导快递行业高质量发展。
报告具体内容如下：
投资要点： 一、行业动态跟踪 快递物流：
1）国家邮政局反对内卷式竞争，关注快递行业高质量发展机遇。7月8日，国家邮政局党组召开会议，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题，为建设全国统一大市场贡献行业力量。当前电商快递行业竞争格局尚未稳定，2025Q1中通/圆通/韵达/申通市占率分别为18.9%/15.0%/13.5%/12.9%，而从龙头快递企业提供的产品或服务来看，仍存在较为突出的同质化竞争，价格战是常见的竞争手段。2025Q1中通/圆通/韵达/申通单票快递收入分别同比-7.8%/-6.4%/-10.1%/-6.2%，呈现持续下降趋势。“反内卷”有望引导快递行业向高质量方向发展，若后续有持续的监管政策推出，配合相关快递企业的竞争策略变化，或将能有效改善低价竞争的现状，清理低于成本价的低价件，打击黄牛、跨区揽件等扰乱价格的行为，带动头部快递公司业绩改善。
2）极兔东南亚市场二季度业务量高增，公司设备规模持续扩大。7月8日，极兔发布2025Q2经营数据，公司包裹量总计73.92亿件，同比增长23.5%，其中：东南亚市场包裹量16.88亿件，同比增长65.9%；中国市场包裹量56.14亿件，同比增长14.7%；新市场包裹量8940万件，同比增长23.7%。极兔东南亚市场取得快速增长，源自公司主要电商客户保持较快增速以及非电商件增长贡献。从资产端来看，极兔在设备端持续投入，截至2025Q2公司干线运输车辆总计1.22万辆，同比增长22.8%，自动化分拣线总计337条，同比增长32.7%。
航空机场：
1）印航空难事故原因系燃油供应被切断。据《华尔街日报》报道，对上月印度航空坠机事件的调查目前集中在飞行员操作上，且尚未发现波音787梦想客机本身存在问题。7月12日，印度航空事故调查局AAIB发布了上个月印度航空波音787-8型客机坠毁事故的初步调查结果。报告显示，飞机起飞后数秒内，两台发动机的燃油开关几乎同步从“运行”位切换至“切断”位，导致发动机燃油供应中断而空中熄火。
2）波音、空客6月分别交付飞机60、63架。波音于7月8日披露，6月交付了60架飞机，同比增长27%，其中有8架是交付给中国客户的。分机型来看，6月波音交付了42架737MAX、9架787、4架777货机和5架767。空客于7月8日表示，6月空客交付了63架飞机；今年上半年空客共交付306架飞机，同比下降5.56%。
二、核心观点
航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。
重点关注公司：华夏航空（002928）、中国国航（601111）、南方航空（600029）、中国民航信息网络、吉祥航空（603885）。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁（000415）、中银航空租赁、Aercap、AL。
快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：
1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；
2）圆通速递（600233）：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；
3）申通快递（002468）：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；
4）顺丰控股（002352）：需求坚韧增长，成本管控持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。
供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：
1）德邦股份（603056）：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；
2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：
1）密尔克卫（603713）：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；
2）兴通股份（603209）：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。
航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着OPEC+增产接连加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船（601872）、中远海能（600026）、招商南油（601975）；2、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量。建议关注海丰国际、中谷物流（603565）、锦江航运（601083）。3、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展（603162）、国航远洋。
船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望在2025年下半年开始提升、全球脱碳法规有望在10月正式立法、地缘事件影响或在下半年有所缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务（600685）、中国动力（600482）。
港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港（601000）、招商港口（001872）、青岛港（601298）、北部湾港（000582）。
公路铁路：1、中原高速（600020）：路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为17年，2026年郑洛高速通车或将助力业绩增长。控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间。2、四川成渝（601107）：公路收益稳健，成乐高速与天邛高速25-26年产能爬坡有望助力业绩增长。公司持续推进债务置换，财务费用持续节降。3、东莞控股（000828）：高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益。
风险提示。
1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
2）快递行业价格竞争超出市场预期。
3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。
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